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Définition et calcul des flux de trésorerie disponibles pour l'évaluation des stocks


Avec des milliers de titres de premier ordre offrant des dividendes sur le marché, comment pouvez-vous déterminer quels sont les investissements judicieux? Savez-vous ce qu'il faut chercher pour juger si une entreprise peut ou non maintenir les dividendes?

En ce qui concerne les sociétés à forte croissance qui ne versent pas de dividendes, pouvez-vous déterminer si leur stratégie de croissance dépasse leurs budgets?

Une méthode intelligente pour évaluer la santé d'une entreprise qui verse des dividendes ou d'un stock de croissance consiste à analyser ses flux de trésorerie disponibles.

Importance des flux de trésorerie

La plupart des investisseurs se tournent vers le bénéfice par action (BPA) pour déterminer la rentabilité d'une entreprise. L'information sur les gains est facile à trouver. en fait, c'est probablement le nombre le plus largement rapporté pour les entreprises publiques. Mais ce n'est pas la même chose que de l'argent. Quelle est la différence, et pourquoi devriez-vous vous en soucier?

Les entreprises enregistrent les bénéfices après avoir effectué une vente. Mais le paiement du client peut être à crédit, de sorte que l'argent peut ne pas vraiment entrer dans les mains de l'entreprise pour des mois, voire des années. La société court toujours le risque de ne pas obtenir l'argent, dans le cas d'événements extrêmes comme les clients qui font défaut. Bien que la société puisse immédiatement déclarer la vente comme un bénéfice, si elle n'a pas accès à l'argent, elle ne peut pas l'utiliser.

Alors que les gains sont une mesure comptable valable, c'est une monnaie forte qui permet à une entreprise de continuer à fonctionner. Les bénéfices représentent l'efficacité opérationnelle et le potentiel à long terme, mais les flux de trésorerie représentent la valeur de votre investissement. Dans de nombreux cas, les entreprises produisent des bénéfices phénoménaux, mais déclarent rapidement faillite en raison de problèmes de trésorerie.

Les entreprises ont besoin de flux de trésorerie disponibles

Le cash-flow opérationnel est l'argent réel provenant des opérations commerciales quotidiennes normales. Vous pouvez obtenir ce chiffre en retraçant les gains:

  • Cash-flow opérationnel = Résultat avant intérêts et impôts (EBIT) + Amortissements - Impôts

Mais ce calcul pose quelques problèmes: il ne prend pas en compte les dépenses en capital et ignore les paiements de dividendes qui ont un impact direct sur les liquidités dont dispose l'entreprise pour alimenter la croissance future et couvrir les dépenses à court terme.

Par exemple, disons qu'une entreprise développe agressivement ses actifs en investissant des capitaux dans de nouvelles machines et une flotte de véhicules. Ces dépenses n'auront aucune incidence sur les flux de trésorerie liés à l'exploitation, car elles font partie des activités quotidiennes normales de l'entreprise. Par conséquent, vous avez besoin d'une équation qui ajuste les flux de trésorerie opérationnels pour tenir compte de la nécessité d'acheter de nouveaux actifs. Et c'est là que la métrique de flux de trésorerie disponible est utile. Les flux de trésorerie disponibles représentent le montant d'argent restant des activités d'exploitation une fois que vous avez supprimé les dépenses en capital:

  • Flux de trésorerie disponible = flux de trésorerie opérationnel - Dépenses en capital - Dividendes

Les flux de trésorerie disponibles permettent de comprendre clairement ce qui reste de l'argent après qu'une entreprise achète des actifs et distribue ses dividendes. Prenons un exemple qui montre à quel point les flux de trésorerie et les bénéfices sont différents.

Analyse des flux de trésorerie disponibles par rapport aux résultats

Une nouvelle société innovante décide de commercialiser un nouveau widget de fantaisie. Ce nouveau gadget coûte très peu à faire et a un grand potentiel pour faire de l'entreprise beaucoup d'argent. L'entreprise investit donc massivement dans la production et le marketing. Ils construisent de nouveaux entrepôts et achètent de nouveaux points de vente. Mais les nouveaux magasins et entrepôts sont au centre-ville de Manhattan, de sorte que les dépenses en capital pour ces bâtiments sont très élevés, malgré une légère dépréciation, car l'emplacement est très souhaitable.

Les widgets s'envolent des étagères et la société profite de bons revenus. Mais les gains ne tiennent pas compte du coût élevé de l'expansion et de l'énorme coût associé à la propriété du centre-ville. Malgré la croissance des bénéfices, la société manque rapidement d'argent pour développer ses activités. Sans croissance des bénéfices, les cours des actions chutent considérablement et l'entreprise se heurte à des difficultés financières pour couvrir les coûts d'expansion. En conséquence, la société doit émettre de nouveaux titres de créance ou parts de capitaux propres, causant d'autres dommages à l'entreprise et à la valeur de ses actions.

Comment l'entreprise aurait-elle pu découvrir les problèmes potentiels plus tôt? L'analyse des flux de trésorerie disponibles aurait rapidement révélé que l'entreprise entrait dans une pratique de dépenses non durable. Dans trois mois, les dépenses d'exploitation de l'entreprise ressembleraient à:

  • Ventes (crédit de 50% et 50% en espèces): 100 millions de dollars
  • Coût des biens vendus (matériaux et main-d'œuvre): 50 millions de dollars
  • Dépréciation: 1 million de dollars
  • Nouveaux achats d'actifs: 50 millions de dollars

Les résultats du trimestre ressemblent à un incroyable 49 millions de dollars. Mais le tableau des flux de trésorerie disponibles est beaucoup plus sombre. Puisque la moitié des ventes sont à crédit, ils ne disposent que de 50 millions de dollars immédiatement disponibles en espèces. Et puisque les coûts directs des marchandises vendues s'élèvent à 50 millions de dollars, l'entreprise n'aura plus d'argent après avoir couvert ses dépenses. Les 50 millions de dollars de nouveaux actifs étaient de l'argent que l'entreprise n'avait pas encore!

Malgré l'image rose des bénéfices à forte croissance, le manque de cash-flow libre est un problème sérieux qui conduira éventuellement à une croissance médiocre ou à la nécessité d'augmenter les liquidités d'une manière qui nuira aux prix des actions. Finalement, l'entreprise peut faire faillite.

Analyser les flux de trésorerie disponibles en stock

Jetez un oeil à un exemple du monde réel: Brookfield Properties (NYSE: BPO). Ils possèdent, développent et exploitent des propriétés commerciales en Amérique du Nord et en Australie. Ils développent également des terrains résidentiels. Leur croissance des bénéfices semble exceptionnelle:

  • Croissance des bénéfices sur un an: 407%
  • Croissance des bénéfices sur trois ans: 78, 8%
  • Croissance des bénéfices sur cinq ans: 51, 6%

A en juger par les bénéfices, le prix des actions devrait monter en flèche, mais ce n'est pas le cas. Alors que les cours des actions ont grimpé de près de 40% cette dernière année, principalement en raison de la reprise des marchés boursiers, le cours de l'action a encore baissé de plus de 26% par rapport à 2006. Les flux de trésorerie disponibles auraient pu aider l'éviter. En fait, dès 2004 et 2005, le problème a commencé à se préciser:

  • Flux de trésorerie opérationnel de 2004: 459 millions de dollars
  • Flux de trésorerie d'exploitation de 2005: 230 millions de dollars
  • Flux de trésorerie opérationnel de 2006: 66 millions de dollars

Les investisseurs auraient dû appuyer sur le bouton de panique dès que les flux de trésorerie ont commencé à baisser, mais cela ne signifiait pas que tout était perdu. Le cash-flow opérationnel a diminué mais est resté positif, de sorte que la société pourrait encore avoir un bel avenir en magasin. Les dépenses en capital fourniront plus d'informations:

  • Dépenses en immobilisations de 2004: 81 millions de dollars
  • Dépenses en immobilisations de 2005: 179 millions de dollars
  • Dépenses en immobilisations de 2006: 159 millions de dollars

En soustrayant les dépenses d'investissement des flux de trésorerie opérationnels, BPO avait 378 millions de dollars (environ 1, 08 dollar par action) de cash flow restant en 2004, 51 millions de dollars (15 cents par action) en 2005 et 93 millions de dollars en 2006. Manifestement, l'entreprise se heurtait à des problèmes de trésorerie, mais malgré les problèmes de trésorerie, Brookfield a continué de verser des dividendes élevés:

  • Versement de dividendes en 2004: 94, 8 millions de dollars (dividendes de 0, 27 $ par action et 351 millions d'actions)
  • Versement de dividendes en 2005: 149, 7 millions de dollars (dividendes de 0, 43 $ par action x 348, 15 millions d'actions)
  • Versement de dividendes en 2006: 174, 3 millions de dollars (provenant de dividendes de 0, 50 $ par action et de 348, 6 millions d'actions)

Tout comptable ou investisseur sait que vous ne pouvez pas continuer à payer de l'argent que vous n'avez pas. Après avoir épuisé les réserves de liquidités, un examen final des flux de trésorerie disponibles résume à quel point les problèmes étaient évidents:

  • Flux de trésorerie disponibles de 2004: 280, 8 M $ (dividendes de 0, 80 $ / action x 351 millions d'actions)
  • Flux de trésorerie disponibles de 2005: - 95, 5 millions de dollars (- 0, 28 $ / dividendes sur actions x 348, 15 millions d'actions)
  • Flux de trésorerie disponibles de 2006: - 261, 5 millions de dollars (- dividendes de 0, 75 $ par action x 348, 6 millions d'actions)

Effectivement, en 2006, Brookfield a créé un tas de nouveaux fonds pour apporter plus de 5 milliards de dollars de nouveaux capitaux. Mais parce que cela n'a pas changé ses habitudes de dépenses, le flux de trésorerie disponible est resté un problème après que l'entreprise a rapidement brûlé ce capital supplémentaire. Comment le flux de trésorerie disponible par action s'est-il maintenu entre 2007 et 2010?

  • Flux de trésorerie disponibles de 2007: - 692, 8 M $ (- 1, 75 $ par action x 395, 9 millions d'actions)
  • Flux de trésorerie disponibles de 2008: - 337, 4 M $ (- 0, 86 $ par action x 392, 3 millions d'actions)
  • Flux de trésorerie disponibles de 2009: - 232, 6 millions de dollars (- 0, 54 $ par action x 430, 7 millions d'actions)
  • Flux de trésorerie disponibles de 2010: - 612, 2 M $ (- 1, 22 $ par action x 501, 8 millions d'actions)

BPO a dû lever plus d'argent en émettant de nouvelles actions et en diluant l'actionnariat existant. En 2006, il y avait environ 348 millions d'actions en circulation; en 2010, il y avait plus de 500 millions. C'est une dilution de près de 44%. À moins que l'entreprise puisse améliorer ses flux de trésorerie disponibles, les luttes continueront. Surtout en présence de dépenses en capital et de dividendes élevés, les chiffres des bénéfices ne montrent tout simplement pas l'image complète.

Dernier mot

Quel est le meilleur: les bénéfices ou les flux de trésorerie disponibles? Maintenant que vous savez comment utiliser chaque donnée, vous devez suivre les deux nombres pour effectuer les mouvements les plus intelligents. L'information sur les bénéfices fournit un bon résumé des opérations quotidiennes d'une entreprise et de sa viabilité à long terme, et le calcul utilise une réduction plus graduelle des dépenses en capital en utilisant l'amortissement des actifs. D'autre part, les flux de trésorerie disponibles représentent l'argent provenant des opérations moins l'achat d'actifs et les dividendes versés.

Les flux de trésorerie disponibles peuvent vous alerter sur les dangers potentiels pouvant résulter d'un manque de liquidité. En regardant le mouvement positif ou négatif des flux de trésorerie disponibles déclarés d'une entreprise vous aidera à déterminer si elle a les fonds nécessaires pour financer les dépenses en capital et continuer à verser des dividendes.

Si vous investissez dans un titre de premier ordre dont les flux de trésorerie disponibles diminuent constamment, soyez vigilant à l'idée que les dividendes diminueront ou disparaîtront. Mais si l'entreprise est nouvelle et jouit d'une croissance élevée, vous pouvez attendre une période de flux de trésorerie disponibles négatifs pour voir si l'entreprise peut inverser la tendance.

Utilisez-vous des données sur les bénéfices ainsi que des rapports sur les flux de trésorerie disponibles pour évaluer un titre? Quelle importance accordez-vous à chaque numéro?


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